בדרך להנפקה: אנתרופיק חשפה כמה היא מכניסה וכמה עולה לה ה-AI

חברת הבינה המלאכותית אנתרופיק (Anthropic), שמפתחת את Claude, הגישה לרשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) את תשקיף ההנפקה שלה, טופס S-1. זו הפעם הראשונה שהחברה חושפת את הדוחות הכספיים שלה במלואם. התשקיף הציבורי מגיע כחמישה חודשים אחרי שהחברה הגישה טיוטה חסויה ביוני.

אנתרופיק מבקשת להירשם למסחר בבורסת הנאסד"ק תחת הסימול ANT, וגולדמן זאקס ומורגן סטנלי מובילים את ההנפקה. בשלב זה החברה עדיין לא מסרה את מספר המניות שיוצעו ואת טווח המחיר להנפקה.

הדוחות מאפשרים לראשונה לענות על שתי שאלות שהשוק שואל כבר הרבה זמן: כמה כסף מכניסה חברת AI מובילה, וכמה עולה לה לייצר את הבינה המלאכותית הזו.

כמה אנתרופיק מכניסה

קצב הצמיחה של אנתרופיק חריג גם במונחים של תעשיית הטכנולוגיה. ב-2023, השנה שבה השיקה את Claude מסחרית, הכנסות החברה הסתכמו ב-41 מיליון דולר בלבד. ב-2024 הן כבר הגיעו ל-386 מיליון דולר, וב-2025 ל-4.59 מיליארד דולר.

במחצית הראשונה של 2026 ההכנסות הגיעו ל-16.29 מיליארד דולר, פי 14 מ-1.16 מיליארד הדולר שנרשמו בתקופה המקבילה אשתקד.

במילים אחרות, תוך שישה חודשים החברה הכניסה פי 3.5 מכל מה שהכניסה בשנה הקודמת. ברבעון השני לבדו צמחו ההכנסות ב-1,368% בהשוואה שנתית.

מקור הכסף הוא בעיקר לקוחות עסקיים. נכון לסוף ספטמבר יש לחברה יותר מ-11,900 לקוחות שהוציאו עליה לפחות 100 אלף דולר בשנה האחרונה, וכ-1,900 לקוחות שהוציאו מעל מיליון דולר. כ-250 לקוחות הוציאו עליה יותר מ-10 מיליון דולר כל אחד.

לקוחות קיימים גם מגדילים את ההוצאה שלהם במהירות. שיעור שימור ההכנסות נטו (Net Revenue Retention) עומד על כ-900%. המשמעות היא שקבוצת לקוחות ששילמה דולר אחד לפני שנה משלמת כעת בממוצע 9 דולרים.

לפי החברה, את הצמיחה מובילים הסוכנים שלה:

• Claude Code, כלי לכתיבת קוד שמתכנן, כותב, בודק ומתקן קוד באופן עצמאי, הגדיר לדבריה מחדש מה מצופה מ-AI בעבודה.
• Claude Cowork, שמרחיב את אותה גישה לעבודה משרדית כללית, צבר לדברי החברה אימוץ מהיר יותר מזה של Claude Code בשלב המקביל. בספטמבר התחילה החברה לאחד את Claude Cowork עם אפליקציית Claude הרגילה.

כמה עולה המחשוב

הסעיף הגדול ביותר בהוצאות של אנתרופיק נוגע לכוח מחשוב ותשתיות, כלומר מה שדרוש לה עבור האימון וההפעלה של המודלים של Claude. במחצית הראשונה של 2026 ההוצאה הזו עמדה על 8.95 מיליארד דולר, לעומת 2.33 מיליארד דולר בתקופה המקבילה.

הנתון המעניין הוא היחס בין ההוצאה הזו להכנסות. במחצית הראשונה של 2025 אנתרופיק הוציאה על מחשוב כמעט פי 2 ממה שהכניסה. שנה אחר כך ההוצאה על מחשוב שווה לכ-55% מההכנסות. ברבעון השני ההכנסות צמחו ב-1,368%, בזמן שהוצאות המחשוב צמחו ב-300% בלבד.

החברה מייחסת את השיפור ליעילות במחשוב. במקום להסתמך על ספק שבבים אחד, היא מריצה את המודלים על פני ארבע ארכיטקטורות: שבבי Trainium של אמזון, מעבדי TPU של גוגל ומעבדים גרפיים של אנבידיה ושל AMD. כוח המחשוב מנוהל כמאגר אחד שמוקצה בכל רגע למשימה שבה הוא מניב את הכי הרבה.

היעילות הזו מגיעה גם ללקוחות, ולפי התשקיף, Claude Opus 5.5 הוזיל את העלות לכל משימה בכ-40% בהשוואה ל-Claude Opus 5 שהוצג רק כחודשיים קודם לכן. מחיר נמוך יותר למשימה מעודד שימוש רחב יותר, ולכן גם הכנסות גבוהות יותר לאנתרופיק.

לצד המחשוב גדלו מאוד גם שאר ההוצאות, ובראשן הוצאות המכירות, השיווק והשותפויות, שזינקו פי 26. מתוך הוצאות השכר, 2.2 מיליארד דולר הם תגמול במניות.

ב-2025 נרשמה גם הוצאה חד פעמית של 1.5 מיליארד דולר בגין הסדר בתביעת זכויות יוצרים שהגישו סופרים נגד החברה.

הפסד של 80 מיליארד דולר, שרובו על הנייר

על פניו, השורה התחתונה מדאיגה. במחצית הראשונה של 2026 רשמה אנתרופיק הפסד נקי של 80.7 מיליארד דולר, כמעט פי 2 מההפסד של 42 מיליארד דולר בכל 2025.

אבל 72.4 מיליארד דולר מההפסד הזה לא יצאו מהקופה. מדובר בעדכון של השווי ההוגן של שטרי המרה (Convertible Notes), הלוואות שהמשקיעים יכולים להמיר בהמשך למניות.

אנתרופיק הנפיקה שטרות כאלה לכמה משקיעים, ובראשם אמזון. כשהשווי של החברה עולה, גם שווי השטרות עולה, והחברה נדרשת לרשום את העלייה כהוצאה. במובן מסוים, ככל שהחברה מצליחה יותר, ההפסד החשבונאי שלה גדל.

ההפסד מהפעילות עצמה, כלומר ההפסד התפעולי, מספר סיפור אחר לגמרי: הוא הצטמצם לכשליש מגובהו בתקופה המקבילה. בנטרול התגמול במניות ופריטים חד פעמיים, החברה כבר עברה לרווח תפעולי.

גם הקופה של אנתרופיק גדולה מאוד. נכון ל-30 ביוני היא החזיקה 131.7 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות לטווח קצר. עד אותו מועד גייסה החברה 141.1 מיליארד דולר בסך הכל.

ההשוואה ל-SpaceX

ההשוואה לחברת SpaceX היא הטבעית ביותר מאחר שזו השלימה ביוני את ההנפקה הגדולה בהיסטוריה וכוללת מאז תחילת השנה את פעילותה של xAI.

בדוח לרבעון השלישי שפורסם לפני חמישה ימים, מגזר הבינה המלאכותית שלה, שנקרא כעת בינת-על (SI), הפך לראשונה למגזר הגדול של החברה.

מגזר ה-SI רשם ברבעון השלישי הכנסות של 7.56 מיליארד דולר. אנתרופיק הכניסה בממוצע יותר מ-8 מיליארד דולר לרבעון כבר במחצית הראשונה של השנה, כך שבהיקף ההכנסות, הפעילויות של שתי החברות נמצאות באותה ליגה.

את ההכנסות של אנתרופיק לרבעון השלישי עדיין אי אפשר להשוות: הנתון נשאר ריק בגרסה הראשונה של התשקיף, וצפוי להתפרסם בעדכון הבא שלו.

ההבדל הגדול הוא באופן שבו כל חברה משיגה את כוח המחשוב. SpaceX בונה אותו בעצמה, ומתוך השקעות הוניות של 19.59 מיליארד דולר ברבעון השלישי, 16.44 מיליארד הופנו למגזר ה-SI, בעיקר למרכזי נתונים בממפיס ובסאות'הייבן. רק ברבעון אחד היא השקיעה בתשתיות AI כמעט פי 2 ממה שאנתרופיק הוציאה על מחשוב בחצי שנה.

אנתרופיק, לעומת זאת, שוכרת את רוב המחשוב שלה מספקיות ענן כמו אמזון וגוגל. ההוצאה הזו נרשמת כהוצאה שוטפת ולא כהשקעה בנכסים.

בפועל, SpaceX היא אחת הספקיות של אנתרופיק: חלק מהכנסות מגזר ה-SI מגיע מהשכרת כוח מחשוב, ואחד מההסכמים הגדולים בתחום נחתם עם אנתרופיק עצמה.

גם מבנה ההכנסות שונה. אצל אנתרופיק כמעט כל הכסף מגיע מגישה למודלי AI, בעיקר ללקוחות עסקיים. אצל SpaceX ההכנסות מתחלקות בין Grok, הכנסות פרסום ברשת X, הכנסות מ-Cursor והשכרת כוח מחשוב ללקוחות חיצוניים.

מי ישלוט בחברה אחרי ההנפקה

בדומה ל-SpaceX, גם אנתרופיק תוגדר כחברה נשלטת לפי כללי הנאסד"ק, אבל המבנה שלה שונה מאוד. אנתרופיק רשומה כתאגיד לתועלת הציבור (PBC), כך שהדירקטוריון שלה מחויב לאזן בין טובת בעלי המניות לבין המטרה המוצהרת של החברה: פיתוח אחראי של AI מתקדם לטובת האנושות.

קרן בלתי תלויה בשם Long-Term Benefit Trust, שהנאמנים בה מומחים לבטיחות AI, לביטחון לאומי ולמדיניות ציבורית, תבחר את רוב חברי הדירקטוריון. במקביל, שבעת המייסדים, ובראשם המנכ"ל דריו אמודיי והנשיאה דניאלה אמודיי, יחזיקו יחד ב-50.1% מכוח ההצבעה באמצעות מניה מיוחדת אחת.

מכאן שלמשקיעים מהציבור תהיה השפעה מוגבלת על החלטות החברה. במקביל, אנתרופיק העבירה 5% מהמניות שלה לקרן תועלת ציבורית, והמייסדים התחייבו להקדיש 80% ממניותיהם האישיות לפילנתרופיה.

מה הלאה

השלב הבא הוא קביעת טווח המחיר וסבב מצגות למשקיעים, ולאחריו תחילת המסחר. מועד ההנפקה עדיין לא נקבע. לפי התשקיף, הכסף שייגויס ישמש בין היתר להשקעות נוספות במחשוב ובתשתיות ולגיוס עובדים.

התשקיף גם מבהיר שהצמיחה של אנתרופיק תלויה ביכולת שלה להשיג כמויות הולכות וגדלות של כוח מחשוב, בשוק שבו היא מתחרה מול חברות גדולות ממנה. חלק מאותן חברות, כמו אמזון, גוגל ו-SpaceX, הן גם ספקיות המחשוב שלה, גם משקיעות בה וגם מתחרות שלה.